疫情的“黑天鵝”揮之不去，俄烏沖突的烽煙又起。國際局勢波詭云譎，金融戰(zhàn)、貿(mào)易戰(zhàn)暗流洶涌。資本市場，港股、中概股遭遇外資機構(gòu)惡意做空，A股亦出現(xiàn)罕見的連續(xù)下跌。房地產(chǎn)市場，房企債務(wù)風險尚未完全釋放，投融資和銷售陷入低迷。

剛剛結(jié)束的全國兩會，提出了全年經(jīng)濟增速5.5%的預期目標，面對復雜多變的內(nèi)外部環(huán)境，按照政府工作報告的表述，這一經(jīng)濟增速預期目標“需要付出艱苦努力才能實現(xiàn)”。

3月15日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了1~2月份固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資等一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，各項指標均好于預期。然而看似靚麗的數(shù)據(jù)，并不意味著宏觀經(jīng)濟會一帆風順，各種風險和不確定性因素依然存在，尤其是金融和房地產(chǎn)市場風險化解已經(jīng)刻不容緩。

3月16日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會（以下簡稱“金融委”）召開專題會議，研究當前經(jīng)濟形勢、資本市場和房地產(chǎn)市場等問題，并做出指示：關(guān)于宏觀經(jīng)濟運行，切實振作一季度經(jīng)濟，貨幣政策要主動應(yīng)對，新增貸款要保持適度增長。關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè)，要及時研究和提出有力有效的防范化解風險應(yīng)對方案，提出向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施。

金融委專題會議，在資本市場大幅波動、房地產(chǎn)市場持續(xù)走低的時間窗口，及時釋放了重磅利好，無異于給滑向深谷的資本市場和房地產(chǎn)市場拋出一條“救命繩”。

宏觀經(jīng)濟

外部擾動因素增加

今年注定是充滿危機和挑戰(zhàn)的一年。開年便迎來資本市場連續(xù)下跌，外資機構(gòu)惡意做空港股和中概股變本加厲；春節(jié)過后俄烏沖突烽煙驟起；國內(nèi)疫情多點散發(fā)且大幅惡化。一系列外部事件成為中國經(jīng)濟的重要擾動因素。

☆ 首先是疫情形勢惡化對經(jīng)濟帶來新的沖擊。這場疫情已經(jīng)持續(xù)到了第三個年頭，盡管各級政府采取了極為嚴格的防疫措施，但疫情多點散發(fā)的勢頭仍愈演愈烈。自3月份以來僅僅半個月時間，全國新增本土病例就超過2萬例。本輪疫情呈現(xiàn)點多、面廣、頻發(fā)的特點，已經(jīng)覆蓋了28個省份，上海、深圳、重慶、杭州、天津、青島、東莞、西安、泉州等萬億GDP城市，以及以及長春、沈陽、蘭州、哈爾濱等省會城市均被波及。

近日，深圳發(fā)布通告，全市公交地鐵停運、暫停堂食、非重點企業(yè)一律居家辦公、停止一切非必要流動活動、非必要不離深。北京、上海、吉林、西安、東莞等多個省市也加強了防疫措施，特別是北京，“非必要不出京”幾乎成為疫情以來的常態(tài)。

疫情對人口流動的限制，直接沖擊終端消費市場；工廠、園區(qū)封閉管理，則會直接影響到工廠的正常生產(chǎn)。如果這些地市不能迅速遏制疫情，勢必拖累一季度全國GDP增速，進而影響到全國年度5.5%的GDP增速目標。

☆ 二是俄烏沖突和大國博弈，對產(chǎn)業(yè)鏈、外貿(mào)及資本市場產(chǎn)生負面影響。目前來看俄烏沖突引發(fā)更大規(guī)模戰(zhàn)爭的可能性較小，對我國宏觀經(jīng)濟走勢不會產(chǎn)生根本影響，但由此引發(fā)的能源和大宗商品價格上漲、供應(yīng)鏈緊張，以及外匯市場、資本市場波動不可避免，中國作為全球第二大經(jīng)濟體，也必將受到一定沖擊。近期A股、港股的大幅波動與此不無關(guān)系。

俄烏沖突導致中美、中歐關(guān)系趨于復雜化，美國對中國進一步施壓，通過金融戰(zhàn)、貿(mào)易制裁等手段與中國展開博弈。拜登政府上臺以來對中國企業(yè)特別是中概股不斷打壓，中概股15個月市值蒸發(fā)近10萬億元，所有中概股遭遇“血洗”，慘烈程度前所未有。港股也同樣遭受境外機構(gòu)惡意做空，恒生指數(shù)一年下跌了1萬余點，跌幅一度達到40%，特別是內(nèi)資股在本輪下跌中損失極為慘重。

☆ 此外，美聯(lián)儲加息也成為懸在中國資本市場頭上的達摩克利斯之劍。直至美國東部時間3月16日下午，美聯(lián)儲宣布加息25bp，方才暫時告一段落。此前美聯(lián)儲點陣圖預計，年內(nèi)將加息三次至0.75%~1%。植信投資研究院分析認為，美聯(lián)儲加息會導致資本外流，但程度有限，對人民幣流動性和我國資本市場的影響有限。盡管如此，美聯(lián)儲加息對中國資本市場的情緒還是產(chǎn)生了不小的波動，成為本輪股市下跌的誘因之一。

宏觀經(jīng)濟

內(nèi)生動力減弱

除了外部因素，國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生動力減弱，成為宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的障礙。

☆ 首先是中小微企業(yè)恢復速度放緩導致經(jīng)營困難。相比規(guī)模以上企業(yè)，中小微企業(yè)受疫情等因素沖擊更為明顯，也更為脆弱。截至2021年末，全國登記在冊的市場主體達1.54億戶，其中個體工商戶1.03億戶，這些個體工商戶背后聯(lián)系著我國近3億人的就業(yè)問題。2021年下半年以來，受國內(nèi)局部地區(qū)疫情散發(fā)、洪澇災(zāi)害以及財政政策退出等因素影響，生產(chǎn)和內(nèi)需恢復動能持續(xù)偏弱，中小微企業(yè)經(jīng)營恢復速度緩慢。

中小微企業(yè)多集中在服務(wù)業(yè)，疫情對接觸性、聚集性服務(wù)業(yè)的制約已經(jīng)持續(xù)了兩年多，文化旅游、交通客運、餐飲零售等服務(wù)行業(yè)仍然比較困難。近期，多地疫情散發(fā)對相關(guān)服務(wù)業(yè)的不利影響可能會進一步加大。當然，針對這些問題，各級政府和市場監(jiān)管部門也正在采取措施，從財稅、金融、社保、就業(yè)等方面研究出臺政策措施，但疫情一天不解除，風險就一直存在。

☆ 其次是消費能力和消費信心的減弱可能帶來的需求萎縮。體現(xiàn)在政府、企業(yè)和居民三個層面。政府層面，由于財政收入特別是賣地收入減少，政府壓縮開支，購買力下降。企業(yè)層面，受疫情沖擊或產(chǎn)業(yè)鏈斷裂等因素影響，企業(yè)效益下滑，購買力減弱。居民層面，長期以來形成的貧富分化、階層固化以及對收入預期下降導致需求減弱。根據(jù)央行城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查，2021年居民未來收入信心指數(shù)整體處于歷史性低位，三季度進一步下滑至49.5%，跌入緊縮區(qū)間，消費支出保守化傾向明顯。此外，因疫情導致的旅游出行、餐飲聚會等消費的減少，旅游、交通、酒店住宿、餐飲等消費受到極大影響。

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，今年1~2月份社會消費品零售總額74426億元，同比增長6.7%，消費市場恢復有所加快。信達證券分析認為，社會消費品零售總額的回升主要受到了餐飲消費與限額以上零售大幅回升的貢獻，但限額以下零售的恢復速度仍然偏慢。從分項消費數(shù)據(jù)看，石油及其制品零售總額大幅增長，主要源于原油價格上漲推動國內(nèi)相關(guān)商品價格�？傮w上看，無論是消費能力、消費環(huán)境還是消費意愿，均呈現(xiàn)相對低迷狀態(tài)。

為此，2022年政府工作報告提出，堅定實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，增強內(nèi)需對經(jīng)濟增長的拉動力。推動消費持續(xù)恢復，多渠道促進居民增收，完善收入分配制度，提升消費能力。

金融和房地產(chǎn)

風險防范刻不容緩

☆ 首先是房地產(chǎn)。從國家統(tǒng)計局公布的房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)投融資、土地市場、銷售市場均出現(xiàn)不同程度的梗阻。1~2月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資14499億元，同比增長3.7%，低于固定資產(chǎn)投資8.5個百分點。商品房銷售面積15703萬平方米，同比下降9.6%，其中住宅銷售面積下降13.8%；商品房銷售額15459億元，下降19.3%，其中，住宅銷售額下降22.1%。市場機構(gòu)統(tǒng)計的2月份百強房企銷售金額更是同比下降46.5%。

從房地產(chǎn)開發(fā)到位資金情況看，同樣不容樂觀。1~2月份房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金25143億元，同比下降17.7%。其中國內(nèi)貸款4105億元，同比下降21.1%；利用外資7億元，下降27.4%；自籌資金7757億元，下降6.2%；定金及預收款8027億元，下降27.0%；個人按揭貸款4124億元，下降16.9%。

植信投資研究院高級研究員耿欣欣分析，2022年3月，植信房地產(chǎn)綜合指數(shù)初值為-4.3，較2月終值下滑1.7個百分點，接近2020年三季度較低水平，表明全國房地產(chǎn)投資增速短期下行壓力有所加大。前2月，商品房滯銷并延續(xù)量價齊跌態(tài)勢，庫存規(guī)模大幅增加。土地市場持續(xù)低迷，購置面積成交領(lǐng)跌，一線成交跌幅收窄。房地產(chǎn)投資延續(xù)下滑趨勢，房企到位資金下降近兩成。

從金融角度而言，房地產(chǎn)企業(yè)的相關(guān)風險已經(jīng)不是個別企業(yè)的風險。目前中國經(jīng)濟修復基礎(chǔ)尚不牢固，房地產(chǎn)行業(yè)債務(wù)風險如果大規(guī)模爆發(fā)甚至引發(fā)系統(tǒng)性風險，將對我國宏觀經(jīng)濟的修復和平穩(wěn)運行帶來巨大挑戰(zhàn)，因此化解相關(guān)風險刻不容緩。

☆ 其次是資本市場風險。自年初以來，特別是2月24日俄烏沖突爆發(fā)以來，全球主要股指均出現(xiàn)不同程度的下跌，其中港股和A股下跌最為慘烈。與2021年年底相比，截至3月15日，香港恒生指數(shù)和上證綜指分別下跌了21.3%和15.8%。中概股更是遭遇“血洗”，被摁在地板上反復摩擦。盡管這次下跌與俄烏局勢有關(guān)，但更為重要的原因是國際機構(gòu)投資者在各個市場對中國企業(yè)的集體做空，另外，投資者對中國經(jīng)濟增長前景缺乏信心也是原因之一。

股市的持續(xù)下跌不僅會導致市場流動性緊縮，上市企業(yè)融資功能受阻，而且直接導致億萬股民財富縮水，進而影響消費甚至出現(xiàn)返貧。

打響金融和房地產(chǎn)市場保衛(wèi)戰(zhàn)

面對境內(nèi)外復雜多變的環(huán)境，面對宏觀經(jīng)濟和房地產(chǎn)市場可能面臨的風險，國務(wù)院金融委果斷出手。3月16日，國務(wù)院副總理、金融委主任劉鶴親自主持召開專題會議，并做出重要指示。要求一定要落實黨中央決策部署，切實振作一季度經(jīng)濟，貨幣政策要主動應(yīng)對，新增貸款要保持適度增長。

關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè)，要及時研究和提出有力有效的防范化解風險的應(yīng)對方案，提出向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施。關(guān)于中概股，目前中美雙方監(jiān)管機構(gòu)保持了良好溝通，已取得積極進展，正在致力于形成具體合作方案。關(guān)于香港金融市場穩(wěn)定問題，內(nèi)地與香港兩地監(jiān)管機構(gòu)要加強溝通協(xié)作。

會議提出，有關(guān)部門要切實承擔起自身職責，積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策。對市場關(guān)注的熱點問題要及時回應(yīng)。凡是對資本市場產(chǎn)生重大影響的政策，應(yīng)事先與金融管理部門協(xié)調(diào)，保持政策預期的穩(wěn)定和一致性。

金融委專題會議對把握政策方向、提振市場信心起到了至關(guān)重要的作用。隨后，央行、證監(jiān)會、銀保監(jiān)會、外匯管理局、財政部等部委迅速貫徹落實金融委會議精神，并做出相關(guān)表態(tài)。接下來，從貨幣金融政策、財政政策到地方政府“因城施策”的房地產(chǎn)相關(guān)政策調(diào)整將陸續(xù)落地。