疫情的“黑天鵝”揮之不去，俄烏沖突的烽煙又起。國際局勢(shì)波詭云譎，金融戰(zhàn)、貿(mào)易戰(zhàn)暗流洶涌。資本市場(chǎng)，港股、中概股遭遇外資機(jī)構(gòu)惡意做空，A股亦出現(xiàn)罕見的連續(xù)下跌。房地產(chǎn)市場(chǎng)，房企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放，投融資和銷售陷入低迷。

剛剛結(jié)束的全國兩會(huì)，提出了全年經(jīng)濟(jì)增速5.5%的預(yù)期目標(biāo)，面對(duì)復(fù)雜多變的內(nèi)外部環(huán)境，按照政府工作報(bào)告的表述，這一經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期目標(biāo)“需要付出艱苦努力才能實(shí)現(xiàn)”。

3月15日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了1~2月份固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資等一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，各項(xiàng)指標(biāo)均好于預(yù)期。然而看似靚麗的數(shù)據(jù)，并不意味著宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)一帆風(fēng)順，各種風(fēng)險(xiǎn)和不確定性因素依然存在，尤其是金融和房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)化解已經(jīng)刻不容緩。

3月16日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“金融委”）召開專題會(huì)議，研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)等問題，并做出指示：關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，切實(shí)振作一季度經(jīng)濟(jì)，貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)，新增貸款要保持適度增長(zhǎng)。關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè)，要及時(shí)研究和提出有力有效的防范化解風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案，提出向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施。

金融委專題會(huì)議，在資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)走低的時(shí)間窗口，及時(shí)釋放了重磅利好，無異于給滑向深谷的資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)拋出一條“救命繩”。

宏觀經(jīng)濟(jì)

外部擾動(dòng)因素增加

今年注定是充滿危機(jī)和挑戰(zhàn)的一年。開年便迎來資本市場(chǎng)連續(xù)下跌，外資機(jī)構(gòu)惡意做空港股和中概股變本加厲；春節(jié)過后俄烏沖突烽煙驟起；國內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)且大幅惡化。一系列外部事件成為中國經(jīng)濟(jì)的重要擾動(dòng)因素。

☆ 首先是疫情形勢(shì)惡化對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來新的沖擊。這場(chǎng)疫情已經(jīng)持續(xù)到了第三個(gè)年頭，盡管各級(jí)政府采取了極為嚴(yán)格的防疫措施，但疫情多點(diǎn)散發(fā)的勢(shì)頭仍愈演愈烈。自3月份以來僅僅半個(gè)月時(shí)間，全國新增本土病例就超過2萬例。本輪疫情呈現(xiàn)點(diǎn)多、面廣、頻發(fā)的特點(diǎn)，已經(jīng)覆蓋了28個(gè)省份，上海、深圳、重慶、杭州、天津、青島、東莞、西安、泉州等萬億GDP城市，以及以及長(zhǎng)春、沈陽、蘭州、哈爾濱等省會(huì)城市均被波及。

近日，深圳發(fā)布通告，全市公交地鐵停運(yùn)、暫停堂食、非重點(diǎn)企業(yè)一律居家辦公、停止一切非必要流動(dòng)活動(dòng)、非必要不離深。北京、上海、吉林、西安、東莞等多個(gè)省市也加強(qiáng)了防疫措施，特別是北京，“非必要不出京”幾乎成為疫情以來的常態(tài)。

疫情對(duì)人口流動(dòng)的限制，直接沖擊終端消費(fèi)市場(chǎng)；工廠、園區(qū)封閉管理，則會(huì)直接影響到工廠的正常生產(chǎn)。如果這些地市不能迅速遏制疫情，勢(shì)必拖累一季度全國GDP增速，進(jìn)而影響到全國年度5.5%的GDP增速目標(biāo)。

☆ 二是俄烏沖突和大國博弈，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈、外貿(mào)及資本市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。目前來看俄烏沖突引發(fā)更大規(guī)模戰(zhàn)爭(zhēng)的可能性較小，對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不會(huì)產(chǎn)生根本影響，但由此引發(fā)的能源和大宗商品價(jià)格上漲、供應(yīng)鏈緊張，以及外匯市場(chǎng)、資本市場(chǎng)波動(dòng)不可避免，中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，也必將受到一定沖擊。近期A股、港股的大幅波動(dòng)與此不無關(guān)系。

俄烏沖突導(dǎo)致中美、中歐關(guān)系趨于復(fù)雜化，美國對(duì)中國進(jìn)一步施壓，通過金融戰(zhàn)、貿(mào)易制裁等手段與中國展開博弈。拜登政府上臺(tái)以來對(duì)中國企業(yè)特別是中概股不斷打壓，中概股15個(gè)月市值蒸發(fā)近10萬億元，所有中概股遭遇“血洗”，慘烈程度前所未有。港股也同樣遭受境外機(jī)構(gòu)惡意做空，恒生指數(shù)一年下跌了1萬余點(diǎn)，跌幅一度達(dá)到40%，特別是內(nèi)資股在本輪下跌中損失極為慘重。

☆ 此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息也成為懸在中國資本市場(chǎng)頭上的達(dá)摩克利斯之劍。直至美國東部時(shí)間3月16日下午，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25bp，方才暫時(shí)告一段落。此前美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖預(yù)計(jì)，年內(nèi)將加息三次至0.75%~1%。植信投資研究院分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)導(dǎo)致資本外流，但程度有限，對(duì)人民幣流動(dòng)性和我國資本市場(chǎng)的影響有限。盡管如此，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國資本市場(chǎng)的情緒還是產(chǎn)生了不小的波動(dòng)，成為本輪股市下跌的誘因之一。

宏觀經(jīng)濟(jì)

內(nèi)生動(dòng)力減弱

除了外部因素，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力減弱，成為宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的障礙。

☆ 首先是中小微企業(yè)恢復(fù)速度放緩導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)困難。相比規(guī)模以上企業(yè)，中小微企業(yè)受疫情等因素沖擊更為明顯，也更為脆弱。截至2021年末，全國登記在冊(cè)的市場(chǎng)主體達(dá)1.54億戶，其中個(gè)體工商戶1.03億戶，這些個(gè)體工商戶背后聯(lián)系著我國近3億人的就業(yè)問題。2021年下半年以來，受國內(nèi)局部地區(qū)疫情散發(fā)、洪澇災(zāi)害以及財(cái)政政策退出等因素影響，生產(chǎn)和內(nèi)需恢復(fù)動(dòng)能持續(xù)偏弱，中小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)恢復(fù)速度緩慢。

中小微企業(yè)多集中在服務(wù)業(yè)，疫情對(duì)接觸性、聚集性服務(wù)業(yè)的制約已經(jīng)持續(xù)了兩年多，文化旅游、交通客運(yùn)、餐飲零售等服務(wù)行業(yè)仍然比較困難。近期，多地疫情散發(fā)對(duì)相關(guān)服務(wù)業(yè)的不利影響可能會(huì)進(jìn)一步加大。當(dāng)然，針對(duì)這些問題，各級(jí)政府和市場(chǎng)監(jiān)管部門也正在采取措施，從財(cái)稅、金融、社保、就業(yè)等方面研究出臺(tái)政策措施，但疫情一天不解除，風(fēng)險(xiǎn)就一直存在。

☆ 其次是消費(fèi)能力和消費(fèi)信心的減弱可能帶來的需求萎縮。體現(xiàn)在政府、企業(yè)和居民三個(gè)層面。政府層面，由于財(cái)政收入特別是賣地收入減少，政府壓縮開支，購買力下降。企業(yè)層面，受疫情沖擊或產(chǎn)業(yè)鏈斷裂等因素影響，企業(yè)效益下滑，購買力減弱。居民層面，長(zhǎng)期以來形成的貧富分化、階層固化以及對(duì)收入預(yù)期下降導(dǎo)致需求減弱。根據(jù)央行城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查，2021年居民未來收入信心指數(shù)整體處于歷史性低位，三季度進(jìn)一步下滑至49.5%，跌入緊縮區(qū)間，消費(fèi)支出保守化傾向明顯。此外，因疫情導(dǎo)致的旅游出行、餐飲聚會(huì)等消費(fèi)的減少，旅游、交通、酒店住宿、餐飲等消費(fèi)受到極大影響。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，今年1~2月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額74426億元，同比增長(zhǎng)6.7%，消費(fèi)市場(chǎng)恢復(fù)有所加快。信達(dá)證券分析認(rèn)為，社會(huì)消費(fèi)品零售總額的回升主要受到了餐飲消費(fèi)與限額以上零售大幅回升的貢獻(xiàn)，但限額以下零售的恢復(fù)速度仍然偏慢。從分項(xiàng)消費(fèi)數(shù)據(jù)看，石油及其制品零售總額大幅增長(zhǎng)，主要源于原油價(jià)格上漲推動(dòng)國內(nèi)相關(guān)商品價(jià)格。總體上看，無論是消費(fèi)能力、消費(fèi)環(huán)境還是消費(fèi)意愿，均呈現(xiàn)相對(duì)低迷狀態(tài)。

為此，2022年政府工作報(bào)告提出，堅(jiān)定實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，增強(qiáng)內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)力。推動(dòng)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，多渠道促進(jìn)居民增收，完善收入分配制度，提升消費(fèi)能力。

金融和房地產(chǎn)

風(fēng)險(xiǎn)防范刻不容緩

☆ 首先是房地產(chǎn)。從國家統(tǒng)計(jì)局公布的房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)投融資、土地市場(chǎng)、銷售市場(chǎng)均出現(xiàn)不同程度的梗阻。1~2月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資14499億元，同比增長(zhǎng)3.7%，低于固定資產(chǎn)投資8.5個(gè)百分點(diǎn)。商品房銷售面積15703萬平方米，同比下降9.6%，其中住宅銷售面積下降13.8%；商品房銷售額15459億元，下降19.3%，其中，住宅銷售額下降22.1%。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的2月份百強(qiáng)房企銷售金額更是同比下降46.5%。

從房地產(chǎn)開發(fā)到位資金情況看，同樣不容樂觀。1~2月份房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金25143億元，同比下降17.7%。其中國內(nèi)貸款4105億元，同比下降21.1%；利用外資7億元，下降27.4%；自籌資金7757億元，下降6.2%；定金及預(yù)收款8027億元，下降27.0%；個(gè)人按揭貸款4124億元，下降16.9%。

植信投資研究院高級(jí)研究員耿欣欣分析，2022年3月，植信房地產(chǎn)綜合指數(shù)初值為-4.3，較2月終值下滑1.7個(gè)百分點(diǎn)，接近2020年三季度較低水平，表明全國房地產(chǎn)投資增速短期下行壓力有所加大。前2月，商品房滯銷并延續(xù)量?jī)r(jià)齊跌態(tài)勢(shì)，庫存規(guī)模大幅增加。土地市場(chǎng)持續(xù)低迷，購置面積成交領(lǐng)跌，一線成交跌幅收窄。房地產(chǎn)投資延續(xù)下滑趨勢(shì)，房企到位資金下降近兩成。

從金融角度而言，房地產(chǎn)企業(yè)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不是個(gè)別企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。目前中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，房地產(chǎn)行業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如果大規(guī)模爆發(fā)甚至引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)的修復(fù)和平穩(wěn)運(yùn)行帶來巨大挑戰(zhàn)，因此化解相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)刻不容緩。

☆ 其次是資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。自年初以來，特別是2月24日俄烏沖突爆發(fā)以來，全球主要股指均出現(xiàn)不同程度的下跌，其中港股和A股下跌最為慘烈。與2021年年底相比，截至3月15日，香港恒生指數(shù)和上證綜指分別下跌了21.3%和15.8%。中概股更是遭遇“血洗”，被摁在地板上反復(fù)摩擦。盡管這次下跌與俄烏局勢(shì)有關(guān)，但更為重要的原因是國際機(jī)構(gòu)投資者在各個(gè)市場(chǎng)對(duì)中國企業(yè)的集體做空，另外，投資者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景缺乏信心也是原因之一。

股市的持續(xù)下跌不僅會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮，上市企業(yè)融資功能受阻，而且直接導(dǎo)致億萬股民財(cái)富縮水，進(jìn)而影響消費(fèi)甚至出現(xiàn)返貧。

打響金融和房地產(chǎn)市場(chǎng)保衛(wèi)戰(zhàn)

面對(duì)境內(nèi)外復(fù)雜多變的環(huán)境，面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，國務(wù)院金融委果斷出手。3月16日，國務(wù)院副總理、金融委主任劉鶴親自主持召開專題會(huì)議，并做出重要指示。要求一定要落實(shí)黨中央決策部署，切實(shí)振作一季度經(jīng)濟(jì)，貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)，新增貸款要保持適度增長(zhǎng)。

關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè)，要及時(shí)研究和提出有力有效的防范化解風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)方案，提出向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施。關(guān)于中概股，目前中美雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持了良好溝通，已取得積極進(jìn)展，正在致力于形成具體合作方案。關(guān)于香港金融市場(chǎng)穩(wěn)定問題，內(nèi)地與香港兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)溝通協(xié)作。

會(huì)議提出，有關(guān)部門要切實(shí)承擔(dān)起自身職責(zé)，積極出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)有利的政策，慎重出臺(tái)收縮性政策。對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)問題要及時(shí)回應(yīng)。凡是對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響的政策，應(yīng)事先與金融管理部門協(xié)調(diào)，保持政策預(yù)期的穩(wěn)定和一致性。

金融委專題會(huì)議對(duì)把握政策方向、提振市場(chǎng)信心起到了至關(guān)重要的作用。隨后，央行、證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)、外匯管理局、財(cái)政部等部委迅速貫徹落實(shí)金融委會(huì)議精神，并做出相關(guān)表態(tài)。接下來，從貨幣金融政策、財(cái)政政策到地方政府“因城施策”的房地產(chǎn)相關(guān)政策調(diào)整將陸續(xù)落地。